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不限领彩金 - 中信建投:逆周期调节关注基建 配低估值稳业绩3主线

发布时间:2020-01-11 10:40:57| 有 4714位朋友查看

简介:不限领彩金 - 中信建投:逆周期调节关注基建 配低估值稳业绩3主线

不限领彩金 - 中信建投:逆周期调节关注基建 配低估值稳业绩3主线

不限领彩金,【建投策略张玉龙团队—政策观察】降低资本金比例,期待逆周期调节——11月第三周

中信建投 分析师:张玉龙  研究助理:臧赢舜

投资策略

市场受到经济和通胀压力,向上动能不强,但向下空间也有限,建议以防御为主,配低估值、稳业绩的行业。首先,与基建相关的建筑、工程机械、周期等低估值蓝筹龙头企业PB小于1,内涵价值凸显,有估值修复的机会,在未来逆周期调节力度加大的背景下预期景气度将会提升。其次,在通胀仍将持续的阶段,食品饮料、生物医药等抗通胀主线,以及具有业绩支持的成长股也值得关注。最后,关注银行、券商、房地产等具有一定基本面支撑,估值较低的蓝筹股,在经济下行、市场承压的背景下,这些行业相对具有优势。

 风险提示:政策不及预期

降低资本金比例,支持基建稳经济

11月13日,国常务针对基础设施建设再出支持政策,进一步完善固定资产投资项目资本金制度,分项目类别对待,降低部分基础设施项目的资本金比例,适当发行权益工具筹措资本金。我们认为此举有利于缓解部分项目资本金不足的问题,从整体上看起到放大杠杆的作用,在整体资本金一定的前提下,有望拉动更多投资助力基建。

具体内容上,这次固定资产投资项目资本金制度调整主要强调了三个方面。

1.降低资本金比例:将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%,而对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目最多可降低资本金最低比例5个百分点。

2.可发权益工具作为资本金:基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。

3.不得作为资本金的禁项:项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得违反国有企业资产负债率相关要求。

对于基础设施建设,之前的定位一直是稳增长或者说是经济托底的手段,这也是市场对于建筑类公司的关注度和看好程度一直不高的原因。6月,中办、国办就印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,该文件的重点在于一定条件下允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。7月中央政治局会议提出“稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设”,实质上是稳制造业投资、老基建(补短板式)、新基建相结合的方式。总体而言,对于基建是利好,但均没有给予市场明确的信号。

此次放松资本金要求后,我们认为从原则上这样的定位也没有改变。只是由于GDP、社融、消费等多项数字展现疲软之势后,基建对冲的力度将相对加大,从而可能产生一定程度的预期差。此外,由于叠加前期一些措施,以及后续明年专项债额度的释放,使得基建相关行业的迎来更为有利的环境。这也是我们进入四季度以来开始呼唤关注基建相关行业的原因。

推动两业融合,实现供给改革

11月15日,发改委对外发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》。此次实施意见给出了先进制造业和现代服务业深度融合发展的时间表,未来五年要形成一批深度融合发展企业、平台和示范区,使之成为推动制造业高质量发展的重要支撑。

在长波萧条期的大背景下,经济出现一定的滞胀的特点,传统的财政、货币政策扩张对于经济发展的贡献都有限,表现为效率的边际下降。而解决经济发展的问题的根本性方式,在于通过科技进步提升生产力,从供给端的角度实现对于需求的拉动,而非单纯的政策刺激。

先进制造业和现代服务业融合顺应新一轮科技革命和产业变革,是政策未来持续支持的方向。而从推动两业融合发展的重点行业来看,新一代信息技术、人工智能、工业互联网是技术基础,家电、消费电子、环保、汽车产业链、物流、新能源、医疗设备、金融是重点着力行业。我们认为这些行业是未来5年内国家政策和产业创新的方向,赛道与赛道内的优质龙头企业值得关注。

汽车消费下滑,继续打开限购

11月15日,发改委发言人孟玮在针对消费领域情况答记者问的时候,除了结合《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》提出积极发展消费新业态新模式外,还重点提及了切实稳住传统领域消费。8月,国家连续出台了《关于进一步激发旅游和消费潜力的意见》和《加快促进商业消费的意见》两份文件。针对重点的汽车消费,贵阳在9月12日率先放开限购,而广深则以增加投放普通小汽车增量指标的方式对限购进行放松。

此次,孟玮特地提到在传统消费领域方面要稳住汽车等消费大头,并明确提到破除汽车消费限制,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施,推动汽车限购政策向引导使用政策转变,这就明确就打开限购作出了表态。事实上,这也是根据现实情况作出的必然选择。作为社零的重要权重,汽车消费的低迷严重拖累了社零的整体增速。截至10月,社零累计增速8.1%,而汽车零售累计增速-1%,相比9月进一步走低0.3个百分点。

未来汽车消费回升压力依然很大,出现超预期的情况比较困难,但是这也引来了政策的对冲支持。受到实际因素限制,北京等重点城市的限购短期内很难打开,因而整体上对于限购拉动销量依然有限。政策的窗口已经打开,我们认为大概率将以非重点城市作为试点打开限购,逐步扩大解除限购的城市数量。对于汽车行业的投资机会,我们认为政策的刺激和销量的回升有助于提高对于汽车的风险偏好以及窗口性的机会。

全面推开全流通,对外开放在进行

11月15日,证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》,宣布全面推开H股“全流通”改革。据证监会官网披露,后面将按照“成熟一家、推出一家”的原则,进行H股全流通改革。

H股公司境内未上市股份可以申请到香港联交所上市流通,申请流通的股份数量和比例可以由境内未上市股份股东自主协商确定,并委托H股公司向证监会提出“全流通”申请。而境内未上市股份包括三种情形:1、境外上市前境内股东持有的未上市股份;2、境外上市后在境内增发的未上市内资股;3、外资股东持有的未上市股份。

而H股公司除了可单独申请“全流通”外,亦可以在申请境外再融资时提出“全流通”。对于尚未上市的境内股份有限公司则可在申请境外IPO时一并提出“全流通”申请。

一旦境内未上市股份到香港联交所上市流通后就不得再转回境内,但境内未上市股份股东可根据相关业务规则减持和增持本公司在香港联交所流通的股份,可选择一家境内证券公司参与“全流通”股份的买卖。

证监会在去年完成了3家H股公司(联想控股、中航科工、威高股份)“全流通”试点工作,而今年6月13日的陆家嘴论坛上证监会主席易会满在对外宣布的要开展的九项对外开放的举措中就有“H股全流通”这一项内容,此番颁布《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》标志着H股全流通的制度性工作完成。

从H股“全流通”的影响上看,单H股公司境内未上市股份存量不大,相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%,对于香港市场可能会产生冲击,但总体而言负面影响将十分有限,相反全流通后的益处可能更为明显。

首先,增加H股相关公司的流动性,进而便于提高H股在国际市场指数中的权重,带来增量配置资金;其次,有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司治理完善,提升公司估值;再次,避免为流通而搭建VIE架构的成本,增加联交所对于内地公司的吸引力;最后,便于境内未上市股份股东利用境内未上市股份融资。

降低备付比例,有限利好券商

11月15日,中国结算对外发布了《中国证券登记结算有限责任公司结算备付金管理办法》的征求意见稿,预备进一步完善结算备付金制度,我们认为此举有利于增加券商的流动性和风险偏好,利于券商展业,但利好程度有限。

结算备付金是指结算参与人存放在其资金交收账户中用于证券交易及非交易结算的资金。同时办理自营与客户证券交易结算业务的结算参与人,应当分别开立用于办理自营业务结算和客户业务结算的资金交收账户。结算参与人按照可从事的结算业务类型分为甲类结算参与人和乙类结算参与人,区别在于是否具有接受其他结算参与人或非结算参与人委托为其办理证券和资金的结算的权限。而目前结算人仅为券商或对取得证券投资基金、企业年金、合格境外机构投资者(QFII)境内资产等托管人资格的商业银行。

此次修订主要包括三方面内容:(1)将债券以外的其他证券品种按20%的备付金比例下调至18%;(2)完善最低结算备付金差异化收取条款;(3)补充新三板相关结算备付金收取相关规定;

我们认为对于券商而言,这次降低备付金带来的增量利用资金有限。根据2019Q3披露客户备付金数据的38家上市券商情况来看,结算备付金总和为2668.08亿元,其中客户备付金总和为2040.08亿元,则可推算自营备付金上限为628亿元。自营部分的资金在备付金比例降低后可以得到一定程度释放,假设全部降低2%,规模为12.56亿元,且实际上自营中以债券投资为主,该部分备付金率并未下调,故利好有限。而客户备付金比例降低也可以增加券商潜在资金利用量,也便于增加券商流动性与盈利性,仍以上法简单估算为40.8亿元,相对也较为有限。

根据这次政策的修改,我们还有两项内容值得关注:其一,后续备付金比例还可能继续降低;其二,将新三板加入备付金要求范围,预计后续新三板的参与度将上升。

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分析师介绍:

张玉龙:北京大学光华管理学院金融学博士,北京大学一等博士学业奖学金获得者,2016年新财富上榜团队核心成员,2017年带来团队活动金融界行业配置第四名,2018年Wind中国金牌分析师第四名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部,负责全球主权风险管理和海外头寸控制,并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券,全面负责中信建投策略研究工作,涵盖大势判断、行业配置、风格分析。张玉龙先生拥有丰富的金融研究经历,致力于经济与金融前沿理论创新和应用,先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文,并代表北京大学在中国金融学年会、中国金融学国际年会上发表演讲。

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